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　　【新三板+】11月10日讯，东北证券山东分公司总经理张可亮发表的《新三板，中国资本市场的双轨制改革》一文，引发了投资者激烈的讨论。“新三板+”也邀请到了作者张可亮先生对这一问题进行深入探讨。另一位嘉宾刘子沐先生也参与了本次讨论。

　　资本市场双轨制改革的意义有哪些？新三板是不是创业板的预备板？资本市场会不会像国有企业改革那样抓大放小？新三板有可能吸收合并创业板吗？东北证券山东分区总经理张可亮持如下观点。

　　进退维谷的Ａ股

　　改革的意义可以分两个层次来说。一是资本市场改革的意义，二是资本市场改革采用双轨制的意义。

　　A股存量改革最大的困境是改不动，如果放开审核制改成注册制，大量的企业可以上市融资，但是二级市场可能直接崩盘。如果IPO暂停，二级市场可能会上涨，但是融资的意义就没了。所以A股现在是一个进退维谷的状态，证监会对于A股市场的改革已经不可能两头讨好，现阶段亟待一场真正意义的改革。

　　所谓真正意义的改革就是采用双轨制改革。可以减少改革阻力，提高改革效率，因为A股市场积累了大量的既得利益者，存量的改革不能改。二是资本市场应该分层次，但又不能像A股市场那样简单地分层次，A股市场的主板、中小板、创业板采用的是一种审核机制，如果新三板也跟它们一样是没有意义的。双轨制改革从底层市场的运营逻辑来看，和A股的存量市场不一样，股转人员与之前的交易所人员也有所区分。

　　所以资本市场改革的意义是更好地服务实体经济，采用双轨制的改革主要是减少改革的阻力，提高改革的效率。

　　新三板：创业板的预备板？

　　新三板有可能是创业板的预备板，纵观全球的资本市场来看，因为A股市场可能存在层出不穷的造假问题，如果企业能够在IPO之前在新三板上运营几年，很多造假会暴露无遗。如果都能够在新三板上挂牌两到三年，它的经营情况、信息披露、公司治理都非常好，符合一系列转板的要求，那么就可以转到更大的市场上去。所以说新三板作为预备板也是有一定道理的，对新三板的定位，国家是否会把他定位成一个预备板还不好说。

　　先假设它是预备板，首先要解决掉排队企业的问题，这一直也是监管部门的负担，A股市场已经存在很多弊端，即使符合IPO的条件但还是要排队挂牌，在排队的过程中要进行全面的财务大核查，这样做一是解决企业的造假问题，二是希望增加IPO的成本，使券商机构劝退企业。因为新三板是存量的市场，不会让其大规模地发展。

　　但是创业板IPO的市盈率比较高，流动性比较好，在新三板的资金政策还不是很明朗的情况下，很多企业为了高的市盈率和高市值，还是愿意冒这个风险到A股上去挂牌。

　　新三板作为预备板还是有一定道理的，新三板目前已经分为创新层和基础层，先假设在创新层里选出一个精选层，来作为一个独立的市场。这一选项的可能性比较大，监管部门把新三板市场作为一个独立的市场来运作，规定了三种交易方式，那么竞价交易迟早会出来，精选层作为一个独立的市场设计，这种设计保留了各个市场之间的互联互通，如果新三板里真的出现了竞价交易的精选层。那么精选层企业就可以进入到创业板里面，创业板企业也可以进入到新三板的精选层里，实现互联互通。

　　没有理由放弃创业板

　　A股市场这么做的可能性不是很大，因为它们的情况不完全一样，在70年代，整个中国的经济完全是国有企业主导，国有企业占据了整个市场，民营企业的发展没有空间。可现在资本市场的改革并没有覆盖所有的企业，他们只服务于国有企业，中小企业没有服务到，也就是说，国家不需要放掉创业板去发展新三板，即使创业板存在，新三板依然有发展空间。

　　对新三板的发展过于乐观

　　“我的看法是未来两年内创业板的企业会主动要求转到新三板。”

　　两年的时间，新三板的发展没有想象中那么顺利，结果半路杀出个程咬金，上交所当时推出了一个战略性新兴板块，这个板块的推出，争夺了新三板很多的优秀企业。新三板当时要推出的政策制度、分层制度、竞价交易制度都没有时间表，但是战略新兴板块推出时直接配备了时间表，它的产生对股转公司有很大的影响，很多制度都在给战略新兴板块让路，要等战略新兴板先出，才允许新三板出，导致新三板的发展缓慢。

　　创业板企业到新三板挂牌是检验新三板成功的标志，融资便利对于企业的发展最重要，如果新三板能够真正实现小额、快速、灵活的融资机制，那么很多创业板公司会到新三板挂牌，这就是两年前预言最根本的一个初衷。

　　新三板吸收合并创业板，是天方夜谭还是大势所趋？

　　新三板已经接过了创业板的使命——解决中小企业融资难的问题，这本身是创业板提出的，但是它没有做好，迫不得已才推给了新三板。现在新三板已经把大旗抗了过来，但在形式上去吸收合并创业板的意义不大。更大的概率有可能会被深圳的中小板合并。创业板没有存在的必要，因为单独为一个500家企业板块保留一套上市机制，是资源的浪费。在A股存量市场注册制推出的过程中，可能会一并解决掉创业板的问题。如果新三板的流动性有所改善，很多A股企业会羡慕这种机制，到时他们可能到新三板上来挂牌。就目前来讲，创业板是一个尴尬的存在。

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